原创发布日期　 2011年8月

【编者按】2011年注定是幕墙行业特殊的一年。2011年5月17日，远大中国控股有限公司（02789.HK）在香港联合交易所正式挂牌上市。江河幕墙（601886）紧随其后，于2011年8月18日在上海证券交易所正式挂牌上市。至此中国幕墙行业的两大龙头企业在今年都迈出了自己乃至整个幕墙行业的重大一步。但是幕墙行业龙头企业上市后，不少业内人士感到很困惑，究竟这两家企业的上市会给幕墙行业带来什么样的影响？为此我们做了一个分析。

一、幕墙股市行情

远大江河成功上市，对整个幕墙行业来说喜忧参半。喜的是中国幕墙经过三十年的发展，得到了资本市场的认可；忧的是幕墙行业的股市行情显得差强人意。作为上市公司，透明的财务报表给了业内分析人士及媒体一个分析的路径，由于单纯的股票价格并不能完全反映上市公司的情况，为此笔者选取幕墙、装饰两类的三家典型上市公司，就一些关键数据做了一个对比。

（注：经营活动产生的现金流量净额数据中远大中国的为2011年上半年数据，其余都为2011前三季度统计计数据。另股价、市值等数据以股市实时数据为准。）

这里要说明的是远大是在香港上市，港股的估值相比而言是普遍较低的。通过对比我们可以看到，整个幕墙板块的股票行情显得差强人意，并不是很好。同样属于工程建设的企业，为什么装饰类上市公司的市盈率会比幕墙类的高？归根结底，高应收款、负现金流成了拖累股价的很大一部分原因。在本网第五十六篇原创分析文章《中国幕墙行业由量到质的拐点——有感于远大上市》中，我们已经分析过，在成熟的资本市场中，投资者对企业盈利评价更为成熟和客观，他们更广泛的使用“经济附加值”（又称经济增加值）这一指标，因为经济附加值比较准确地反映了公司在一定时期内为股东创造的价值，显然幕墙板块的经济附加值并不符合投资者的取向。

一项国际性实证研究揭示了3年期间,上市公司几项主要业绩指标与公司市值(股价与发行股数的乘积,因股数在数年期间保持稳定,实际上应为业绩指标与股价)的敏感性关系:

业绩指标(每单位变化)     市值(股价)变化(率)

EVA                                    26%

每股收益                              4 %

自由现金流                          3 %

息税与折旧摊销前利润           1 %

净资产收益率　                     1 %

销售收入增长                        1 %

非常明显,相对于现行的其它各项影响股价的业绩指标,EVA对股价﹑市值的影响程度高得多。而经济附加值（EVA）的计算公式为：EVA＝税后净营业利润－资本成本（机会成本）＝税后净营业利润－资本占用×加权平均资本成本率。

经济附加值本质上是一种经济利润，而经济利润与会计利润最本质的区别在于前者基于经济学原理——只有在公司挣得的资本回报足以弥补其资本成本，企业才会升值，股东的财富才会增加。由此并结合幕墙上市企业的财务报表可见造成幕墙企业EVA不尽人意的主要原因在于其利润率不高以及过多的应收款、应付款等原因，要想获得市场的认可，幕墙上市企业急需转变。

二、上市后的转变

上市一直都是企业尤其是优秀企业的奋斗目标，企业中一直流传着一句话“如果你是想赚钱，不一定上市，但如果你要干事业，就一定去上市”。上市是为公司融资的一种办法，现在已经成为公司成功地一种标志。

中国的幕墙行业经过三十年的风雨历程，从无到有、从弱到强，现已发展成为世界第一的幕墙生产大国和使用大国，世界一流的幕墙强国。2011年5月和8月，排名前两位的远大和江河先后成功上市，标志着中国的幕墙企业初步得到了资本市场的初步认可，同时中国的幕墙行业也到了一个关键性的拐点。两大企业虽然成功上市，但是股价低迷确是不得回避的问题。为什么这幕墙板块股票的表现并不如其在工程上的表现那么抢眼？

通过上表的对比，以及前几篇文章的分析，在资本市场中，规模的大小并非衡量一家上市企业成功与否的关键。过去中国幕墙行业“做大”的思想在资本市场中显得水土不服。过去中国幕墙追求销售业绩，忽视利润的重要性，使得幕墙行业一味的斗规模，拼业绩，跻身世界前列。结果上市后，公开透明的财务报表显示，幕墙上市公司在现金流、利润、应收款等项目上跟建筑行业的其他版块相比并没有优势，显得差强人意，这也是幕墙上市企业股票行情不好的原因。

远大江河上市后，幕墙行业内的不少人都感到对行业的发展看不清楚，更有甚者会认为两家龙头企业上市后，他们会有一个很好的融资平台，拥有更充裕的资本，利用上市这样的平台上会掀起新的价格战，行业的生存状况会变得腥风血雨。在这样的想法前，很多人都心存畏惧。但幕墙上市公司真的会这样做吗？在过去，价格战虽广泛存在于幕墙行业中，但是对于上市企业来说，不断压缩利润的价格战对企业自身的发展是有百害而无一利的。在企业未上市以前，企业的目标就是做大，于是乎开始斗规模，为了扩大营业额为了争取项目，不计成本、打价格战是在所难免，营业额是上去了，但利润也就缩水了。然而企业上市之后，规则就变了，上市公司这样的机制对一家企业的价值评判主要是看的是企业的利润、应收款、现金流和EVA而不是规模、营业额。

因此企业上市后，规模大并不在资本市场占优势，而利润高，经营质量好的企业才会在资本市场受追捧。为了适应资本市场的运营环境，上市企业首先要转变的就是企业的增长方式，要从过去的规模增长转变为效益增长，要注重利润的获取，要把EVA、现金流、应收款等要素放在其该有的重要位置。企业上市之后，在资本市场的约束之下，必定要转变传统的斗规模变为争利润，因为股价的高低跟利润直接挂钩。

正是由于企业的上市，传统的价格战在这里行不通，只有现金流状况好、利润高、经营质量好的企业，股票才会好，正是由于资本市场对企业股价的这些评判标准，将会促使幕墙企业由量向质转变。企业上市，使得“游戏规则”发生了根本转变，从过去的斗规模到现在的争利润，那企业的发展模式必然会不一样，由一贯的价格战厮杀向效益化发展转变，这将是幕墙企业发展的趋势。

话说幕墙行业的龙头都要转变增长方式，由规模增长向效益增长转变，以适应市场的发展，试问行业内的其他幕墙企业能按兵不动，墨守成规吗？远大江河作为行业内数一数二的企业，他们的一举一动总是能影响整个行业的发展。三十年来，尤其是初步发展阶段，幕墙市场的利润可谓是非常可观。整个行业已经非常习惯了高歌猛进，习惯了高额利润，习惯了轻轻松松做工程。但是，这样的日子不可能一直持续下去，社会在变，市场在变，为了在激烈的竞争环境下更好地生存下去，只有去适应不断变化着的市场，转变自己的生存方式。

在第五十八篇原创分析文章《<当幸福来敲门>——反思门窗幕墙行业的生存状况》一文中，我们分析过，现在行业内所抱怨的“不好过”的日子其实归根结底就是幕墙行业的发展模式跟不上时代、社会的发展步伐，这么多年爆发式掠夺式的发展模式所带来的恶果。

中国幕墙发展的前几十年，幕墙企业可谓是意气风发，改革开放，社会进步给幕墙行业带来了最适合生存发展的环境，建筑业的高速发展给幕墙行业提供了大量的机会。但是幕墙人却忽视了：相对充裕的资源环境并不是永恒存在的。多年来幕墙企业拼大拼强，不拼利润拼规模，不断扩展企业规模，不断追求高额的销售额，没有把利润摆在其应有的位置。导致了行业内竞争激烈、产品同质化严重、价格泛滥等等多种弊端。如今，尤其是远大江河的上市，给幕墙行业敲了一个警钟，过去那样粗放掠夺式的增长模式已经不适应现在的生存环境了。现在的市场需要的增长是效益增长，需要的企业是讲求精耕细作的企业，无论企业做的多大多强，如果不能随着市场环境的变化而适当调整增长方式，就会被市场毫不留情的淘汰。

这使笔者不禁联想到史前时代，从数亿年前到大约七千万年前，在地球上曾经生活着一个空前繁荣的种群——恐龙。恐龙在当时可谓最先进、最有优势最得志的一族，它们数量越来越多，个头越来越大，个体的生存能力越来越强，在物种的竞争中优势也越来越明显。但是，它们却最终灭亡了。尽管关于恐龙灭亡的原因有多种假说，诸如气候变化、意外灾害等等，但在无论哪种假说中，恐龙自身的致命缺陷——伴随“优势”的确立而来的副作用——始终起着决定性的作用：恐龙的个体太大，数量太多，因而对环境、对食物等资源的依赖性也太强，环境发生剧烈变化后它们根本无法适应，最终导致灭亡。

而现在远大江河已经开始了他们的转变之路，从规模增长往效益增长的方向转变。而远大江河一直以来都是行业内的标杆性的企业，而这种转变形成的效应势必会传递给行业内的其他企业，引导幕墙行业转变旧的价值观念，这将会是中国幕墙一个非常重要的拐点，也会是中国幕墙良性发展的一个新的起点。

三、向服务要利润

中国的幕墙行业，乃至整个建筑、制造业，已经太习惯于向制造拿利润。三十年的爆发式增长，整个行业已经太习惯于拼规模，接大工程的发展模式。但是随着幕墙行业以及市场的成熟，再加上今年不容乐观的经济环境，原本就已经大不如往年的利润再次遭到挤压，中国的幕墙企业生存现状着实令人堪忧。

虽然今年幕墙行业的日子不好过，但是这并不代表幕墙已经没有赚头，没有市场了。可以毫不客气的说，在今年全球多处爆发金融危机，而中国市场依然坚挺的环境来说，中国市场依然是全球最大、最活跃的市场。虽然目前中国的幕墙企业牢牢的把握着国内市场，将以前占据中国市场的外国幕墙企业逼出了中国，但是这并不代表国外的幕墙企业已经放弃了中国市场，要知道世界第一的幕墙生产大国和使用大国的头衔让国外的幕墙企业仍然对中国市场虎视眈眈。5月日本建材和住宅设备机器领域最大的企业集团、世界五百强的骊住集团收购了中国第三大的幕墙企业上海美特，外国企业转换身姿重新进入中国市场，这就是一个最好的佐证。

市场虽大，但幕墙行业的日子最近仍然不好过，主要是竞争太过于激烈。据不完全统计，中国幕墙行业如今已有1.2万家生产企业和2500多个配套企业，竞争激烈度可想而知。30年来，中国的幕墙企业习惯于规模化发展，追求大的销售业绩，而往往一个项目会引起多家企业的竞争，为了赢得工程，价格战在所难免。这就使行业陷入了一个恶性的竞争，长久下去必然会损害整个行业的利益。

三十年来，中国幕墙企业痴迷于向制造要利润，在早期起步阶段，的确获得了非常丰厚的回报，但是随着市场的发展，单纯的制造、做工程利润已经大不如前，这就使不少幕墙人抱怨日子不好过。其实在中国这样一个广阔的幕墙市场中，还有很多“蓝海”是幕墙企业尚未开拓的，而往往这里蕴含着非常丰厚的利润，而进入这其中最重要的敲门砖就是这么多年被幕墙企业所忽视的“服务”。

经济环境不景气，市场竞争也很激烈，这样的生存环境幕墙企业该如何发展？答案就是向服务要利润。像市场经济较为成熟的国家，服务是贯穿于企业运作的一个非常重要的一环。例如遍布世界各地的星巴克，如果简单的拿星巴克的咖啡跟一代雀巢速溶咖啡相比，味道应该不会相差太多，但是一杯星巴克售价是三十多元，而一包雀巢只是一块钱，两者相差三十多倍，但是你能说星巴克的口味要比雀巢的好几十倍吗？造成这样差异的一个重要原因就是服务，星巴克除了产品本身很好之外，很重要的一个因素就是他们将服务嫁接到产品中，它卖出去的不仅仅是一杯咖啡，更是一种文化，又给顾客提供工作、生活之外社交聚会服务的地方，无形中增加了产品的附加值，从而创造更多的利润。

在中国人的传统思想中，一直很痴迷于“做大做强”，很多企业家都认为做事业、做工程“大”才赚钱。可事实的真相确不一定是这样的。做大生意的确令人佩服，但是我们不能忽视小生意所能带来的利润，小生意中所蕴含的利润可能更为可观。在前篇原创分析文章中，我们分析过，中国最大的钢铁公司上海宝钢，年产钢能力在3000万吨左右，而靠着一杯一杯几十块钱的咖啡赚钱的星巴克，在人们的头脑中很自然的形成一个钢铁巨人以及咖啡小店的形象，但是通过股市对比，截止到目前，宝钢的市值达880多亿人民币，而星巴克的市值高达300多亿美元，这样的对比结果似乎有点出乎意料。上市公司拼的是利润，而一个产品所拥有的价值是有限的，而服务是无限的，服务能赋予简单的产品更多的附加值从而提高产品的利润。

同时，服务相比单纯的加工制造、建筑来讲，复制性不强。而且随着经济的发展，大部分顾客不在满足与产品本身，还需要与产品相伴随的服务。有了服务会使得产品的抗风险能力大大增强，很难被模仿。加入服务的概念会使得幕墙这类建筑制造业的产品有了差异化，也会造就了企业的竞争优势，也会带来更高的利润，也有利于传统幕墙行业寻找到“蓝海”，从而实时差异化竞争。

很多幕墙企业把服务视为一个麻烦，实际上，服务环节对企业收益的影响甚至已经超过了销售环节。据一份调查显示，拥有一流服务管理能力的企业可以使收益提高10%到20%。幕墙企业不能把服务看成负担，而是要把服务看成利润的一个重要来源。

而且目前经济形势并不十分乐观，很多幕墙人都在感叹日子不好过，要破解现在这样的困局，不仅仅要在制造和建筑上下功夫，更要在“服务”上动脑筋，国内外许多典型案例都昭示了，幕墙行业的出路就在于向服务要利润。

要想改变幕墙行业几十年“拿产品说话”、“做大生意”的发展观念的确不是一件容易的事情，但是幕墙企业必须要看到转变所能带来的好处，要敢于去尝试，尤其是要用勇气去开拓“蓝海”，去涉及一些以前不屑于做的“小生意”，以优质的服务去取胜市场。

四、对材料商的影响

幕墙企业跟材料商的关系密不可分，做任何一个工程都离不开材料商的配合。多年以来幕墙公司占有绝对的主动地位，由于幕墙市场竞争激烈，加上现在产品同质化现象比较严重，导致市场上恶性竞争比较严重、价格战泛滥，幕墙企业总会以低价格去竞标工程，从而导致幕墙企业会跟材料供应商杀价，去压低材料商的价钱，选取价格低廉的材料进行合作，这也导致了另一轮的价格战，这就形成了一个尴尬的局面，建筑方对幕墙企业压价，幕墙企业对材料商压价，材料商为了生存不得不缩减成本，更甚于降低质量，使整个幕墙行业及其配套件行业处于一个连贯的恶性竞争循环中。这对于幕墙行业及其配套件行业来说是百害而无一利，非常可怕的的。

就目前的形式来说，幕墙企业已经开始步入了从规模化向效益化发展的道路，利润是幕墙企业首先看重的，因此今后的幕墙企业不会再以价格作为优势，而主要是看价值，看所能创造的利润，这样的转变同时会对材料商产生连锁效应，材料商也不能靠单纯的低廉价格去获取跟幕墙企业的合作。幕墙行业增长方式的转变也许会是行业价格战终结的标志。为了适应新环境，幕墙企业对材料商也会有新的要求，以往的模式是采取低价策略，选能提供便宜产品的的材料商合作，而如今双方的合作从价格取向转向价值取向。

在这样的背景下，材料商要想发展，要想跟幕墙企业合作，就要提升自身产品的附加值，从而协助幕墙企业增加附加值、创造利润。这样幕墙行业的整个产业链就会驶上良性发展的道路，幕墙企业不会盲目的压缩利润去争取大工程的建设，材料商也不会制造低价的同质化产品去寻求与幕墙公司的合作。幕墙企业跟材料商之间能形成一个良好的互动，会着力去开发经济附加值高的产品，从而增加利润，形成共赢。

也许幕墙企业使用高价值、高附加值的材料会相应提高自己的成本，但是，好的原材料却能给幕墙企业带来更大的议价。举个简单的例子，YKK是拉链行业的鼻祖，代表着行业标准，因为采用精确的工艺，原料和管理方法，YKK价格是其它牌子拉链的10倍左右。因此很多服装厂家不大舍得使用该品牌的拉链。但是一些做工比较讲究的服装品牌会选用YKK的拉链，虽然会增加一定的成本，但是给服装带来了更高的议价，整个产品给人的感觉就是高品质，企业也并不会因为多出的一点拉链成本而吃亏，反而价格还会相应提升。幕墙企业跟材料商实现共赢。

值得注意的是，在幕墙行业未来的变革中，材料制造企业担负着非常重要的职责——为自身、为幕墙企业提高附加值，这对材料商来言可谓是一个非常大的挑战。这就要求材料供应商要不断创新价值，将技术研发摆在一个非常重要的位置。这对企业来说，投资成本是必然上升了，但是从长远来看，市场需要的是附加值多的产品，企业也会摆脱产品同质化，形成独特的竞争优势，获得更高的利润，这对材料供应商来说是一个利好方式。同时会促使材料生产厂家优胜劣汰，产品附加值低、同质化的生产企业会逐步被市场淘汰，从而使整个行业进行整合升级，这样未尝不是一件好事。

五、钱的困惑

远大江河成功上市，在世人眼中最直观的一个表现就是两家企业的领头人康宝华和刘载望的身家大涨，以精确的数字呈现在大家的眼前。截止到目前，远大中国市值达六十多亿元，江河幕墙市值达九十多亿元，一夜之间巨大的财富落差让社会上不少人接受不了，形成红眼效应。

本网成立以来，站在中立的位置对幕墙行业两大标杆性的企业做了不少的分析报道，有赞赏的也有不太认可的，也有提出忠告的。但是在这里笔者要说句公道话，我们所了解的康宝华和刘载望都不是追求物质享受的人，他们更看重的是精神上的胜利。

这里需要澄清的一点就是身家并不等于现金。其实股市上的数据，并不能代表他们的实际财富，你能说几十亿的财富都掌握康刘二人手上任他们支配挥霍吗？因此不能以世俗的眼光去看待康刘二人目前的“财富”。

远大江河发展至今取得如此成就跟康宝华及刘载望的个人的努力付出是分不开的。康宝华作为一名普通的私营企业家,为企业树立了“振兴民族，产业报国”的企业发展理念。就是康宝华的这种大仁大爱的企业文化理念及独特的个人魅力,使远大产生了很强的凝聚力，也为社会奉献着优质工程和巨大财富。而经受改革开放经济变革大潮洗礼的刘载望，对市场有着极强的敏感性，一旦遇到机会，他会非常迅猛的倾其所有力量抓住机会扩大战果。江河在北京市场形成垄断性优势正是最好体现。

创业的艰辛尤其是掌舵一家优秀企业的艰辛，是常人难以想象的。如果做企业单单只是为了追求个人财富，完全没有必要做成行业内数一数二的。完全可以早早的停手，坐享优越的生活。从默默无闻的小企业发展成为享誉世界的幕墙名企，你能说康刘而是只是单纯的追求财富的积累，个人生活的享乐吗？其实只要去研究世界上成功地的企业家，就会发现，这些成功人士看重的不仅仅是钱财本身，更多的是在于精神上的胜利。拿乔布斯举例，2010年5月，苹果超过微软成为市值最高的科技企业，2011年8月10日，苹果再创纪录，正式超越埃克森美孚，成为全球市值最高上市公司，其创始人乔布斯身家高达80多亿美元。但是，乔布斯在身患重病的情况下仍然将全身心倾注在自己的事业上，直至自己生命的终结。有人会认为乔布斯坐拥几十亿美元的身家，公司市值不断超越，是为了自己个人的财富欲望吗？当然不是，他所看重的是精神上的胜利，虽然他已经去世，但是他的创新精神仍然赢得了全世界的尊重。

就目前来说康宝华和刘载望他们都有一个共同点就是不断发展不断进步的决心，这也是促使企业进步的一个重要的推动力。他们追求的不是物质上的享受，而是精神上的胜利。令人眼红的身家并不会使康刘二人安于现状，注重享受，于他们而言，这些钱不仅仅是物质财富本身，而是他们在事业上大展拳脚的一个平台。也许这就是企业家与小老板的一个重要区别。

康刘二人能把两家企业做的这么大，这么有影响力，就证明了他们不是简单的追求物质财富而是看重精神财富，而且归根结底这么多的钱是社会的，没有一个人可以将钱带进坟墓，目前拥有的财富也只是暂时替社会保管。因此我们幕墙人不能以世俗的眼光去看待这几十亿的财富，应该透过这些财富去看他们背后的精神追求，应该去欣赏和学习他们不断进取、为事业拼搏奋斗的精神和成就。

六、加速行业的两极分化

不得不说，这两三年是幕墙行业动荡的高危期，不少企业生存艰难，但是随着远大江河的上市，整个行业也许将会在其的引领下转变增长方式，伴随着幕墙行业三十年的竞争方向也许也会发生重大改变。

过去单纯的强调低价，大打价格战不仅压缩了企业的利润，不少不厚道的企业会在质量上打折扣，对行业、对社会造成不良的影响。这样发展模式已经面临穷途末路了，随着企业的上市，拐点渐显，幕墙行业一旦整体从粗放式的增长方式转变为效益化的增长方式，这样的生存方式显然不能符合市场的需求。市场在变，竞争方式在变，追求目标在变，企业能不改变吗？

在市场竞争激烈的今天，不断有一级幕墙企业的产生，也有炮灰企业的倒下。就目前的形式来说中国幕墙三分天下，上有远大江河这样的上市公司引领行业发展，下有一大批小企业灵活打天下，中间还有一些企业夹缝中生存。但是随着幕墙行业的转型升级，幕墙行业将出现“两极分化”的发展趋势。强者愈强，弱者愈弱，马太效应将会越发明显，这也是经济领域再正常不过的一个现象。

两极分化的一种趋势是，大的企业更加强大。大的幕墙公司虽然管理成本高，但是高端项目上竞争力是非常强的，一般来说高端项目都有一定的门槛，对企业的施工技术、施工管理、融资能力、企业品牌、企业规模、以及曾经的业绩等方面有着很高的要求，这样相比而言大的幕墙公司在这方面具有很大的优势，是小公司所不能比的。

另一种趋势就是小的趋势，典型的小公司运作，不图一时的做大做强，在市场游刃有余。就好比大的超市卖场比如沃尔玛家乐福等凭借全面的货品、良好的购物环境拥有很多客户群。但是街边、住所周围小的店铺也能凭借其方便便捷的特点经营的很好。幕墙企业一样，小型企业灵活精干，拥有大企业所不具备的特性从而形成自己的竞争优势，能够在复杂多变的市场中很快适应，找到自己的生存之路。

今后幕墙行业两级分化的特性将日趋明显，大企业有大做的优势，小企业也有小做的优势，他们始终在某些特定的领域保持自己非常顽强的竞争力。强的企业将会凭借其良好的机遇、充裕的资金、优秀的人才、完善的管理越做越强，而小的企业也会凭借其小而专的特点灵活应对市场变化。而中间一批既没有大公司的规模，又缺乏小公司的低成本，这样的企业将面临非常尴尬的局面，这类企业的生存空间将会被挤压的非常厉害。这类企业必须要好好思考企业的生存之道，要不迎头赶上第一集团；要不大公司小运作，走专业化、专注化、持续化的小公司经营之路。否则将会被淘汰在行业发展的浪潮中。

随着行业的发展，马太效应、两极分化现象的显现，大型幕墙公司和小运作的企业都会有明确的发展方向，而处于中间部分的企业，要看明白企业的优势特点，选择一条适合自身发展的道路。但是一些不善于价值转型的落后企业将会被市场逐步淘汰，而及时转变生存方式的企业将依靠其好的产品、优越的服务、高的附加值赢得社会的认可。

【结语】
   
到底远大江河的上市会给行业带来什么样的影响，我们为此做了个较为全面的剖析，希望能给仍然处于迷茫中，仍然看不清的幕墙人提供点参考。

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